1984年底，一個偶然，飛樂音響(600651.SH)成為新中國歷史上第一家上市公司，當(dāng)年12月，飛樂公司正式由上海靜安證券營業(yè)部代理發(fā)行股票1萬股，計50萬元。

　　25年的道路艱難曲折。在新中國資本市場初生之時，就遇到姓“資”姓“社”的爭論，在此問題解決之后，隨著A股市場的發(fā)展壯大，更多的問題也隨之暴露出來。曾幾何時，關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)造假大行其道，利潤成為玩物，A股市場僅僅被上市公司當(dāng)做“圈錢”工具……

　　25年光陰飛度，2009年，A股總市值站上3.3萬億美元，一舉超過日本，成為全球第二大股票市場。隨著創(chuàng)業(yè)板的就緒，一個多層次的A股市場將展現(xiàn)在世人面前。

　　第一個A股誕生的背后

　　一個偶然，成就了飛樂音響。

　　1984年上半年的一天，上海電聲總廠廠長秦其斌參加了上海市長寧區(qū)的一次工商聯(lián)會議。會議上，他聽到一些工商業(yè)的前輩聊起舊上海很多企業(yè)用股票集資的事情。

　　“這是我第一次聽說股票這個東西，當(dāng)時理解就是一種集資的憑證。”秦其斌這樣回憶道。

　　彼時，秦其斌剛剛被任命為廠長，正在為解決職工子弟的就業(yè)問題一籌莫展。不過，“就是偶然中得到的這點(diǎn)股票知識，讓我想到了通過發(fā)股票向其他單位和內(nèi)部職工集資。”秦其斌在一次接受媒體采訪時說。

　　1984年11月18日，飛樂音響股份有限公司正式成立。當(dāng)日下午，《新晚報》第一版刊登了此消息：上海飛樂音響公司18日開業(yè)接受個人和集體認(rèn)購股票發(fā)行1萬股，每股50元。當(dāng)年12月，飛樂音響正式由上海靜安證券營業(yè)部代理發(fā)行股票1萬股，計50萬元。秦其斌成為飛樂音響的首任董事長。

　　這里有一個插曲，1986年11月14日，鄧小平將一張飛樂音響股票贈送給來訪的時任美國紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生。有人做過這樣一個計算，截至2008年年初，范爾霖的這一股，已經(jīng)變成了3183股，市值由50元增至最高時的10.76萬元，回報率高達(dá)2152倍。

　　飛樂音響見證了新中國證券市場的滄海桑田。

　　現(xiàn)在，A股市值曾在2008年1月達(dá)到4.7萬億美元的規(guī)模，在全球十大能源公司中，中石油(601857.SH)和中石化(600028.SH)的市值分列第一名和第五名，中國神華(601088.SH)則躋身全球十大原材料公司第三名，中國建筑(601668.SH)則位列全球十大工業(yè)公司第十名，同時，創(chuàng)業(yè)板開閘在望，國際板也開始籌劃，可以預(yù)見的是，A股將在全球市場中扮演重要的角色。

　　從組裝上市到整體上市

　　“現(xiàn)在人們常說以前的公司上市是‘包裝上市’，但是，我卻覺得用‘組裝上市’更確切。”王文博說。

　　王文博之所以提出了“組裝上市”這個新名詞，源于他負(fù)責(zé)韶鋼松山(000717.SZ)上市時的切身感受。

　　“當(dāng)時國內(nèi)公司發(fā)行新股實行的是配額制，而配額制又具體分為兩個階段，第一階段是每個省給一個當(dāng)年發(fā)行股份的總數(shù)，第二個階段是每個省給一個當(dāng)年上市的家數(shù)。”王文博說。

　　王于1997年前后被任命為韶關(guān)鋼鐵廠改制領(lǐng)導(dǎo)小組副組長，“當(dāng)時的韶關(guān)鋼鐵廠建在山溝里，發(fā)展急需資金。而當(dāng)時的一個典型的做法就是根據(jù)公司所需的資金，按照一定的市盈率，把公司的利潤倒推出來。公司從上游的原材料到下游的銷售，有無數(shù)個環(huán)節(jié)，哪些環(huán)節(jié)裝到上市公司，哪些環(huán)節(jié)排除在外，財務(wù)處長算了20幾套方案給我。”

　　最終，韶關(guān)鋼鐵廠拿出了軋鋼車間和1個煉爐車間上市，其他的資產(chǎn)仍在上市公司之外。

　　“‘組裝上市’雖然在當(dāng)時解決了一大批公司的資金困難，但是卻為資本市場留下了隱患，那就是關(guān)聯(lián)交易。”王文博認(rèn)為。

　　由于上市后大量資產(chǎn)仍在上市公司之外，使得韶鋼松山從原材料采購到產(chǎn)品銷售各個環(huán)節(jié)都要與大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。2005年，韶鋼松山與關(guān)聯(lián)方之間的日常關(guān)聯(lián)交易總金額達(dá)到25億元。

　　王文博指出，“對于上市公司大股東來說，關(guān)聯(lián)交易就是個‘水龍頭’，上市公司需要融資的時候，大股東會通過關(guān)聯(lián)交易把利潤輸送給上市公司，而在上市公司不需要融資的時候，大股東又會把利潤從上市公司抽走。”

　　但是，“股改之后卻不同了，流通股東與非流通股東的利益取得了一致，非流通股東有了市值管理的概念，也有了做大做強(qiáng)上市公司的利益追求。”王文博認(rèn)為。

　　2005年8月18日，韶鋼松山實施了股改。2007年9月，公司以自有資金2.49億元收購了大股東所屬汽運(yùn)公司、運(yùn)輸部2個部門資產(chǎn)。公司此舉雖然算不上“整體上市”，但是卻在一定程度上減少了關(guān)聯(lián)交易。

　　“整體上市需要一個過程。”王文博認(rèn)為。而與韶鋼松山相比，很多公司仍然采取了一步到位的做法，也使得“整體上市”這一概念在A股市場風(fēng)靡至今。

　　民營系風(fēng)云

　　海通證券(600837.SH)在9月4日發(fā)布的一份研究報告顯示，截至目前，A股公司實際控制人為國資委、中央國家機(jī)關(guān)、中央國有企業(yè)、大學(xué)、地方國有企業(yè)和地方政府的上市公司占A股總數(shù)的53.53%。

　　這是一個相當(dāng)高的比例。然而，人們想不到的是，在A股市場建立之初，國有控股的上市公司卻幾乎是一統(tǒng)江山。

　　“當(dāng)時國內(nèi)建立資本市場的目的就是為國企解困。”1994年就已入行的聯(lián)合證券策略研究員劉國宏稱。

　　然而，“到了1998年左右，民營企業(yè)卻出現(xiàn)了一波上市的熱潮。”劉國宏回憶說，一方面，民營企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的一支重要力量開始崛起，另一方面，國家的政策發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，出臺了支持非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　一時之間，民營企業(yè)上市蔚然成風(fēng)。

　　“不過，民營企業(yè)上市也帶來了不少問題。比如頻繁出現(xiàn)的財務(wù)造假和‘造系運(yùn)動’。”劉國宏稱。

　　比如，2001年就集中爆發(fā)了銀廣廈(000557.SZ)和藍(lán)田股份財務(wù)造假事件。而據(jù)記者的不完全統(tǒng)計，截至2003年年初，民營系已近30家。

　　不過，其興也勃焉，其亡也忽焉。“德隆系”、“格林柯爾系”、“托普系”、“鴻儀系”等等，沒有經(jīng)過幾年的“幸福時光”，就都在市場的風(fēng)云變幻中灰飛煙滅了。

　　“我相信很多民營企業(yè)進(jìn)入資本市場最初的目的還是想做好實業(yè)，但是，后來卻發(fā)現(xiàn)在資本市場獲利比做實業(yè)要輕松很多，而且，獲利也是做實業(yè)的幾十倍甚至幾百倍，在巨大的利益驅(qū)動下，財務(wù)造假就很容易發(fā)生了。”劉國宏認(rèn)為。

　　另一方面，“很多民營企業(yè)發(fā)現(xiàn)收購上市公司有利可圖，就買了一個又買一個，樂此不疲。同時，在股改之前，由于非流通股與流通股之間的價格差異，使得民營資本可以以很低的價格控制一家上市公司。作為一個‘系’，無論再大，總要有一個明確的產(chǎn)業(yè)方向，但是，事實卻是只有極少數(shù)的公司處理得還不錯。”王文博認(rèn)為。

　　不過，股改完成之后，資本市場的游戲規(guī)則改變了。

　　王認(rèn)為，資本市場的功能之一就是定價功能。股改之前，同股不同價，而在股改之后，實現(xiàn)了同股同價，這不但提高了市場效率，完善市場定價功能和機(jī)制，民營系通過做好上市公司就可以實現(xiàn)財富的增值，以前那種極端的造假現(xiàn)象就不會蔓延了。