1984年底，一個(gè)偶然，飛樂(lè)音響(600651.SH)成為新中國(guó)歷史上第一家上市公司，當(dāng)年12月，飛樂(lè)公司正式由上海靜安證券營(yíng)業(yè)部代理發(fā)行股票1萬(wàn)股，計(jì)50萬(wàn)元。

　　25年的道路艱難曲折。在新中國(guó)資本市場(chǎng)初生之時(shí)，就遇到姓“資”姓“社”的爭(zhēng)論，在此問(wèn)題解決之后，隨著A股市場(chǎng)的發(fā)展壯大，更多的問(wèn)題也隨之暴露出來(lái)。曾幾何時(shí)，關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)造假大行其道，利潤(rùn)成為玩物，A股市場(chǎng)僅僅被上市公司當(dāng)做“圈錢(qián)”工具……

　　25年光陰飛度，2009年，A股總市值站上3.3萬(wàn)億美元，一舉超過(guò)日本，成為全球第二大股票市場(chǎng)。隨著創(chuàng)業(yè)板的就緒，一個(gè)多層次的A股市場(chǎng)將展現(xiàn)在世人面前。

　　第一個(gè)A股誕生的背后

　　一個(gè)偶然，成就了飛樂(lè)音響。

　　1984年上半年的一天，上海電聲總廠廠長(zhǎng)秦其斌參加了上海市長(zhǎng)寧區(qū)的一次工商聯(lián)會(huì)議。會(huì)議上，他聽(tīng)到一些工商業(yè)的前輩聊起舊上海很多企業(yè)用股票集資的事情。

　　“這是我第一次聽(tīng)說(shuō)股票這個(gè)東西，當(dāng)時(shí)理解就是一種集資的憑證。”秦其斌這樣回憶道。

　　彼時(shí)，秦其斌剛剛被任命為廠長(zhǎng)，正在為解決職工子弟的就業(yè)問(wèn)題一籌莫展。不過(guò)，“就是偶然中得到的這點(diǎn)股票知識(shí)，讓我想到了通過(guò)發(fā)股票向其他單位和內(nèi)部職工集資。”秦其斌在一次接受媒體采訪時(shí)說(shuō)。

　　1984年11月18日，飛樂(lè)音響股份有限公司正式成立。當(dāng)日下午，《新晚報(bào)》第一版刊登了此消息：上海飛樂(lè)音響公司18日開(kāi)業(yè)接受個(gè)人和集體認(rèn)購(gòu)股票發(fā)行1萬(wàn)股，每股50元。當(dāng)年12月，飛樂(lè)音響正式由上海靜安證券營(yíng)業(yè)部代理發(fā)行股票1萬(wàn)股，計(jì)50萬(wàn)元。秦其斌成為飛樂(lè)音響的首任董事長(zhǎng)。

　　這里有一個(gè)插曲，1986年11月14日，鄧小平將一張飛樂(lè)音響股票贈(zèng)送給來(lái)訪的時(shí)任美國(guó)紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生。有人做過(guò)這樣一個(gè)計(jì)算，截至2008年年初，范爾霖的這一股，已經(jīng)變成了3183股，市值由50元增至最高時(shí)的10.76萬(wàn)元，回報(bào)率高達(dá)2152倍。

　　飛樂(lè)音響見(jiàn)證了新中國(guó)證券市場(chǎng)的滄海桑田。

　　現(xiàn)在，A股市值曾在2008年1月達(dá)到4.7萬(wàn)億美元的規(guī)模，在全球十大能源公司中，中石油(601857.SH)和中石化(600028.SH)的市值分列第一名和第五名，中國(guó)神華(601088.SH)則躋身全球十大原材料公司第三名，中國(guó)建筑(601668.SH)則位列全球十大工業(yè)公司第十名，同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘在望，國(guó)際板也開(kāi)始籌劃，可以預(yù)見(jiàn)的是，A股將在全球市場(chǎng)中扮演重要的角色。

　　從組裝上市到整體上市

　　“現(xiàn)在人們常說(shuō)以前的公司上市是‘包裝上市’，但是，我卻覺(jué)得用‘組裝上市’更確切。”王文博說(shuō)。

　　王文博之所以提出了“組裝上市”這個(gè)新名詞，源于他負(fù)責(zé)韶鋼松山(000717.SZ)上市時(shí)的切身感受。

　　“當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)公司發(fā)行新股實(shí)行的是配額制，而配額制又具體分為兩個(gè)階段，第一階段是每個(gè)省給一個(gè)當(dāng)年發(fā)行股份的總數(shù)，第二個(gè)階段是每個(gè)省給一個(gè)當(dāng)年上市的家數(shù)。”王文博說(shuō)。

　　王于1997年前后被任命為韶關(guān)鋼鐵廠改制領(lǐng)導(dǎo)小組副組長(zhǎng)，“當(dāng)時(shí)的韶關(guān)鋼鐵廠建在山溝里，發(fā)展急需資金。而當(dāng)時(shí)的一個(gè)典型的做法就是根據(jù)公司所需的資金，按照一定的市盈率，把公司的利潤(rùn)倒推出來(lái)。公司從上游的原材料到下游的銷(xiāo)售，有無(wú)數(shù)個(gè)環(huán)節(jié)，哪些環(huán)節(jié)裝到上市公司，哪些環(huán)節(jié)排除在外，財(cái)務(wù)處長(zhǎng)算了20幾套方案給我。”

　　最終，韶關(guān)鋼鐵廠拿出了軋鋼車(chē)間和1個(gè)煉爐車(chē)間上市，其他的資產(chǎn)仍在上市公司之外。

　　“‘組裝上市’雖然在當(dāng)時(shí)解決了一大批公司的資金困難，但是卻為資本市場(chǎng)留下了隱患，那就是關(guān)聯(lián)交易。”王文博認(rèn)為。

　　由于上市后大量資產(chǎn)仍在上市公司之外，使得韶鋼松山從原材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷(xiāo)售各個(gè)環(huán)節(jié)都要與大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。2005年，韶鋼松山與關(guān)聯(lián)方之間的日常關(guān)聯(lián)交易總金額達(dá)到25億元。

　　王文博指出，“對(duì)于上市公司大股東來(lái)說(shuō)，關(guān)聯(lián)交易就是個(gè)‘水龍頭’，上市公司需要融資的時(shí)候，大股東會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易把利潤(rùn)輸送給上市公司，而在上市公司不需要融資的時(shí)候，大股東又會(huì)把利潤(rùn)從上市公司抽走。”

　　但是，“股改之后卻不同了，流通股東與非流通股東的利益取得了一致，非流通股東有了市值管理的概念，也有了做大做強(qiáng)上市公司的利益追求。”王文博認(rèn)為。

　　2005年8月18日，韶鋼松山實(shí)施了股改。2007年9月，公司以自有資金2.49億元收購(gòu)了大股東所屬汽運(yùn)公司、運(yùn)輸部2個(gè)部門(mén)資產(chǎn)。公司此舉雖然算不上“整體上市”，但是卻在一定程度上減少了關(guān)聯(lián)交易。

　　“整體上市需要一個(gè)過(guò)程。”王文博認(rèn)為。而與韶鋼松山相比，很多公司仍然采取了一步到位的做法，也使得“整體上市”這一概念在A股市場(chǎng)風(fēng)靡至今。

　　民營(yíng)系風(fēng)云

　　海通證券(600837.SH)在9月4日發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，截至目前，A股公司實(shí)際控制人為國(guó)資委、中央國(guó)家機(jī)關(guān)、中央國(guó)有企業(yè)、大學(xué)、地方國(guó)有企業(yè)和地方政府的上市公司占A股總數(shù)的53.53%。

　　這是一個(gè)相當(dāng)高的比例。然而，人們想不到的是，在A股市場(chǎng)建立之初，國(guó)有控股的上市公司卻幾乎是一統(tǒng)江山。

　　“當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)建立資本市場(chǎng)的目的就是為國(guó)企解困。”1994年就已入行的聯(lián)合證券策略研究員劉國(guó)宏稱(chēng)。

　　然而，“到了1998年左右，民營(yíng)企業(yè)卻出現(xiàn)了一波上市的熱潮。”劉國(guó)宏回憶說(shuō)，一方面，民營(yíng)企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一支重要力量開(kāi)始崛起，另一方面，國(guó)家的政策發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，出臺(tái)了支持非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　一時(shí)之間，民營(yíng)企業(yè)上市蔚然成風(fēng)。

　　“不過(guò)，民營(yíng)企業(yè)上市也帶來(lái)了不少問(wèn)題。比如頻繁出現(xiàn)的財(cái)務(wù)造假和‘造系運(yùn)動(dòng)’。”劉國(guó)宏稱(chēng)。

　　比如，2001年就集中爆發(fā)了銀廣廈(000557.SZ)和藍(lán)田股份財(cái)務(wù)造假事件。而據(jù)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2003年年初，民營(yíng)系已近30家。

　　不過(guò)，其興也勃焉，其亡也忽焉。“德隆系”、“格林柯?tīng)栂?rdquo;、“托普系”、“鴻儀系”等等，沒(méi)有經(jīng)過(guò)幾年的“幸福時(shí)光”，就都在市場(chǎng)的風(fēng)云變幻中灰飛煙滅了。

　　“我相信很多民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)最初的目的還是想做好實(shí)業(yè)，但是，后來(lái)卻發(fā)現(xiàn)在資本市場(chǎng)獲利比做實(shí)業(yè)要輕松很多，而且，獲利也是做實(shí)業(yè)的幾十倍甚至幾百倍，在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，財(cái)務(wù)造假就很容易發(fā)生了。”劉國(guó)宏認(rèn)為。

　　另一方面，“很多民營(yíng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)收購(gòu)上市公司有利可圖，就買(mǎi)了一個(gè)又買(mǎi)一個(gè)，樂(lè)此不疲。同時(shí)，在股改之前，由于非流通股與流通股之間的價(jià)格差異，使得民營(yíng)資本可以以很低的價(jià)格控制一家上市公司。作為一個(gè)‘系’，無(wú)論再大，總要有一個(gè)明確的產(chǎn)業(yè)方向，但是，事實(shí)卻是只有極少數(shù)的公司處理得還不錯(cuò)。”王文博認(rèn)為。

　　不過(guò)，股改完成之后，資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則改變了。

　　王認(rèn)為，資本市場(chǎng)的功能之一就是定價(jià)功能。股改之前，同股不同價(jià)，而在股改之后，實(shí)現(xiàn)了同股同價(jià)，這不但提高了市場(chǎng)效率，完善市場(chǎng)定價(jià)功能和機(jī)制，民營(yíng)系通過(guò)做好上市公司就可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值，以前那種極端的造假現(xiàn)象就不會(huì)蔓延了。